520这一天，辉瑞给三生制药递来一封沉甸甸的"情书"，这份"聘礼"，让三生制药的PD-1/VEGF双抗成为今年医药圈最令人艳羡的"新娘"。

从数据而言，三生制药与辉瑞的BD交易，不仅以60.5亿美元的总对价打破近年中国创新药对外授权金额的最高纪录，也将首付款价格的天花板抬升到12.5亿美元。

当辉瑞在三生制药的BD（商务拓展）邮箱里投下12.5亿美金的"告白信"，这场合作就像生物医药界的《傲慢与偏见》——跨国巨头的"傲慢"正在被中国创新的"偏见"所瓦解。

二级市场的投资者认为，辉瑞此举“绝对不是防范性收购或买个彩票”。

结合常规交易模型，国产创新药BD出海的首付款大多在1-5亿美元区间——强如康方生物AK112，也不过首付5亿美元。但是，辉瑞此次引进直接给了12.5亿美元的首付款，这在整个创新药历史上都极为罕见。

要知道，后续的分成里程碑可以因为临床进度不佳而“打水漂”， 相比起来，授权交易的首付款则属于实打实地拿在手上。所以，一笔买卖首付款，大体上能够反映出背后的价值期望空间。

“从这笔极大的首付款可以看出，辉瑞在审计和调研过程中，对三生的创新药给予了极强的信心和认可，这在其1亿美元持股的附加条款中也能佐证。”一位投资者分析，“如果只是防范性收购或者买个option，就会像BD普米斯或宜明昂科一样，给个0.5亿美元的首付款，去试试推进临床的效果，做得不好损失也不大。”

这也就不难理解，为什么与辉瑞的合作消息公布后，三生制药迎来一度超过40%的涨幅。

国盛证券医药研究团队认为，此次三生制药与辉瑞的合作，其首付款、里程碑等均超预期，也进一步证明，中国的第二波创新药浪潮已经到来——这是中国创新药出海“从0到1”的浪潮。

近年来，国产创新药企类似的“出海交易”频现。

公开数据显示，2024年中国创新药对外授权交易完成94笔，出海交易总金额高达519亿美元，同比增长26%；2025年1月-3月，已达成41起交易，总金额达369.29亿美元。

海通国际称，尽管外部环境有波动，国内医药行业仍然长期获益于政策支持创新和集采边际向好。其中一个表现是，创新药械审评审批效率的提升，将带动新产品数量快速增长，2024年国家药监局批准的创新药和创新医疗器械分别达到48款和65款。

此外，政策环境也为创新药出海提供了有力支持。例如，2025年政府工作报告提出制定创新药目录，并出台稳外资行动方案，这些政策都将为国内创新药企的国际化进程提供良好的外部环境。

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回顾本土创新药的发展历程，从最初的仿制，到如今创新药频频获得国际认可，中国药企用了不到二十年时间完成了西方制药工业近百年的积累。这一过程中，出海交易首付款金额的不断攀升，成为中国创新药实力增强的最直接证明。

公开数据统计，在中国创新药出海的历史上，合计有34笔首付款超过1亿美元的交易，足以说明中国创新药在国际市场上的活跃程度。

如果剔除阿斯利康收购亘喜生物、BioNTech收购普米斯的两笔并购交易，单纯考察授权合作（License-out）模式下的首付款金额，更能反映中国创新药的真实价值。在这些交易中，首付款能超过5亿美元的共有7笔，这些"重磅交易"构成了中国创新药出海的"金字塔尖"。

从时间上看，中国创新药出海首付款金额呈现出明显的加速增长态势：

• 2021年：百济神州与诺华的6.5亿美元交易首次突破5亿美元门槛，将中国创新药出海交易带入"5亿美元+"时代。

• 2022-2023年：虽然全球生物医药融资环境恶化，但中国创新药出海交易依然保持活跃，康方生物、百利天恒分别以5亿美元、8亿美元延续了这一趋势。

• 2024-2025年：中国创新药出海迎来"爆发年"，完成了4笔首付款超过5亿美元的交易，且金额呈现阶梯式上升（从5.88亿美元，到7亿美元、8.5亿美元、12.5亿美元）。

这种增长趋势背后，反映了多重因素：中国创新药质量的持续提升、国际药企对中国研发能力的认可度提高、中国药企BD能力的增强，以及全球医药市场对中国创新药的需求增长。

观察这些重磅交易的结构设计，可以发现中国药企的议价能力正在显著提升。

首先，首付款比例明显提高。早期中国创新药出海交易往往采取"低首付+高里程碑"的结构，首付款占比偏低。而近年交易中，首付款占总交易价值的比例明显提高，以此次三生制药跟辉瑞的交易为例，首付款占潜在总交易额（按里程碑全部达成计算）的20%以上。

其次，销售分成条款优化。中国药企开始能够争取到"双位数"（即10%以上）的销售分成比例，这在全球授权交易中属于较高水平。例如，三生制药与辉瑞的交易中就包含了双位数销售分成。

另外，股权投资等附加条款增多。近年的多笔交易中，海外公司会通过股权投资方式进一步绑定与中国合作伙伴的关系。辉瑞就在三生制药交易中承诺1亿美元股权投资，既提供了额外资金支持，也显示了长期合作意愿。

分析7笔重磅交易涉及的靶点和药物类型，可以发现，中国在肿瘤免疫治疗领域的突出表现。

最为典型的是PD-1。即使在竞争激烈的PD-1领域，百济神州的替雷利珠单抗仍获得诺华的青睐，说明中国创新药可以通过差异化设计（如Fc段改造）赢得国际认可。

比例上看，PD-1/VEGF双抗独占三席——康方生物（AK112）、礼新制药和三生制药（SSGJ-707）的三款PD-1/VEGF双抗，分别授权给Summit、默沙东和辉瑞。如果加上BioNTech收购普米斯（也拥有PD-1/VEGF双抗）的交易，PD-1/VEGF靶点组合在重大交易中出现四次，充分说明业界对联合治疗策略的高度认可。

而双抗/ADC平台技术也愈发成熟。百利天恒的EGFR/HER3双抗ADC，展示了中国在"双抗+ADC"这一前沿技术领域的实力，将两种热门技术平台有机结合，开创新的治疗思路。

可以说，中国创新药在肿瘤免疫领域已经形成了从跟随创新到源头创新的转变，从单靶点单抗到多靶点双抗/三抗的技术跨越。

除了上述靶点和策略，中国创新药在其他技术领域也取得显著成绩。

同润生物的CD19/CD3双抗授权给默沙东，展示了中国在T细胞重定向治疗技术的突破。这类药物通过同时结合肿瘤细胞表面抗原（CD19）和T细胞表面受体（CD3），直接将T细胞募集至肿瘤细胞附近发挥杀伤作用，是血液肿瘤治疗的重要方向。

此外，齐鲁锐格的CDK2抑制剂授权给罗氏，打破中国创新药"大分子强、小分子弱"的固有印象。CDK2是细胞周期调控的关键激酶，与多种癌症发展相关，该交易证明中国在小分子靶向药物设计方面已达到国际水平。

基石药业的PD-1/VEGF/CTLA-4三抗，虽然尚未达成重大出海交易，但作为全球首个进入临床的"三抗"药物，结合了三个已验证的靶点，凸显中国在复杂抗体工程技术上的创新能力。

正是在这样的三生制药与辉瑞的12.5亿美元首付款交易，不仅是一个金额纪录，更是一个象征——中国创新药已经从全球医药创新的"旁观者"变为"参与者"，并正在向"引领者"迈进。

从PD-1单抗到PD-1/VEGF双抗，从跟随创新到源头创新，从技术引进到技术输出，中国创新药在过去十年完成了惊人的跨越。对于全球医药市场，中国创新药已经从"可选项"变成了"必争项"。