中国生物医药行业，正在港股市场讲述一个怎样的资本新故事？

 

Wind数据显示，今年以来登陆港交所的医药企业达到16家，这已超过去年全年的数字，甚至追平了2020年的纪录。

 

数据来源：wind，同写意

 

另一边，港交所门前，等候聆讯的公司早已排起长龙。仅9月，就有14家医药企业宣布赴港上市，恒瑞医药、映恩生物等头部企业与新锐势力轮番登场，数百亿资本随之涌动。

 

这场景似曾相识——2018年港交所18A章落地、2019年科创板开闸，也同样促成生物医药融资盛宴。

 

不过盛极必衰，随后行业陷入长达三四年的资本寒冬。好在随着眼下港交所“科企专线”等新政深化、科创板重启第五套上市规则，IPO大门再次向生物医药赛道打开。

 

问题是，潮水将流向何处？是历史重演，还是开启新的篇章？所有人都在寻找答案。

 

2018年，以港交所新政落地为标志性事件，中国生物医药行业迎来前所未有的资本化大潮。

数据可见一斑。2018-2021年，登陆港股的药企约50家，IPO募资总额超过1500亿港元。而根据IT桔子收录信息，同期，国内医药行业一级市场的融资总额从415.83亿元飙升至1358.60亿——这一历史记录，至今未被超越。

那是一个被资本热情点燃的“盛夏”，任何带有“创新药”标签的故事，似乎都能赢得青睐。但Pivotal碧沃投资本管理合伙人柳丹，却将之形容为“雾里看花”“懵懵懂懂”。

“当时处在第一波发展机会，”他向写意君解释道，“大家觉得生物医药是新兴产业，企业只要能做出一个具有独立IP的新药，或者符合1类新药规则属性的药物，就是‘中国做出创新药了’，从而给予较高认可和溢价。”

当狂热退去，市场终将回归理性。事实上，这批踩在资本风口的Biotech，能够真正做出创新药并且取得商业化成功者寥寥。

行业随之呈现分化。Wind数据显示，2018-2021年打着创新药名号赴港IPO的公司，目前有约三分之二的股价破发，股价长期低于1港元的“仙股”不在少数。与之相对，康方生物、信达生物等明星企业，股价实现倍速增长——截至发稿，康方生物相较发行价涨超600%，信达生物则涨超500%。

柳丹认为，过去这一轮IPO浪潮给本土生物医药行业留下了深刻影响，其中最重要的，是完成人才与资本的双重积淀。

具体到人才上，“当时那些具备外企高管背景的、30多岁的年轻人，经过7年的创新药研发历练，已成长为兼具国际视野与本土经验的中生代创始人力量”。而资本侧方面，也完成从“泛”到“专”的深刻演变。

过去的机构更像是“摸投”，只看赛道概念，不怎么细看具体产品。如今，市场已被专业的生物科技基金主导，这也推动新药研发向“best-in-class”“first-in-class”跃进，公司价值标杆被重新正视评估。

从基石投资者的阵容变化，可以清晰地窥见前述演进轨迹。

前几年的IPO浪潮中，GIC、BlackRock、Fidelity等国际顶级长线基金，是基石名单中的“常客”，为市场提供早期国际信用背书。

但自2025年以来，基石投资者的构成上，专业化与产业化趋势更加明显。上述“大基金”虽未离场，舞台中央却已让位于专注医药投资的机构。比如，映恩生物背后的基石投资者，既包括创新公司BioNTech，也有礼来亚洲基金等专业医药基金，还涵盖易方达、汇添富等头部私募以及苏州苏创等地方国资。

值得注意的是，诸如石药集团、安科生物等上市药企，也频繁现身基石投资者名单，标志着资本从单纯的财务支持，转向更深度的产业协同与战略布局。

数据来源：wind，同写意

所谓祸福相倚。2021年之后“热钱”退场，并没有改变创新的逻辑。相反，那些具备真实创新能力的企业，随着行业洗牌被重新看见，前期积累的研发成果逐步进入收获期，并在2025年集中显现。

最显著的标志，是License-out交易的爆发。医药魔方数据显示，截至10月21日，中国创新药企已达成115笔License-out交易，总交易金额达到1012.4亿美元，高于2024年全年519亿美元的表现。

拆分来看，中国创新药对外授权收取的首付款，也在快速增长。摩根大通发布的数据显示，海外公司为中国抗肿瘤资产支付的平均首付款高达2.13亿美元，已超过全球平均水平（1.95亿美元）。

正是产业端的突破，迅速点燃资本端的热情。2025年以来，港股生物医药板块迎来久违的上市窗口，创新公司密集登陆港交所。

例如，银诺医药的打新非常火爆，超额认购到5364倍，上市首日股价暴涨2.06倍。

银诺医药董事长王庆华接受写意君采访时分析，港股市场对创新药公司的估值逻辑正重新回到基准线上。而核心自研产品依苏帕格鲁肽α刚进入商业化，无疑让银诺医药大受欢迎。

乘上当前这股东风的，还有发展进入新阶段的长风药业。

一方面，长风药业“全球吸入制剂的可靠供给与原创突破”双轮驱动模式已形成良性循环，另一方面，其药械结合、生产制造与全球合规体系建设上也完成关键迭代。

“当前创新吸入制剂领域的全球合作进入加速期，我们需要一个更与国际接轨的资本平台。”长风药业董事长梁文青向写意君表示。

最终，长风药业在10月8日正式登陆港股。数据显示，该公司公开发售录得超额认购近6697倍，进一步刷新港股生物科技股的认购纪录。

长风药业、银诺医药背后，是今年以来港股医药板块新股频现数千倍认购的趋势。写意君统计，2025赴港上市的药企中，8家获得超千倍的认购。

数据来源：wind，同写意

此外，基石投资者数量也大幅增长。2025年上半年，43家港股上市公司中一共吸引189家基石投资者，平均每家公司4.39家基石投资者。而去年同期30家公司上市，仅出现41家基石投资者，平均每家公司的基石投资者仅有1.37家。

柳丹对当前IPO热潮的定义，是一场由长期产业积累推动的“结构性反弹”。他早年预测，中国创新药将从技术授权的“输入国”转变为“输出国”。如今一批重大License-out交易落地，标志着中国崛起为全球创新药领域的重要力量。

“从资本层面看，后疫情时代投资者一度持观望态度。资本的真正回归，建立在产业成果被反复验证的基础上。当持续出现成功案例时，资本才会确信当前市场处于长期的、结构性的拐点。”柳丹补充说。

同时，政策东风也为市场回暖提供了关键助力。

5月，香港证监会与港交所正式推出“科企专线”，为生物科技等特专公司上市提供更多便利。产业内生的强劲动力与外部政策的鼓励，共同推动港股IPO窗口的再度敞开。

此番涌动的资本，将把中国生物医药行业带向何方？

柳丹称，新一轮资本浪潮“将初步奠定国内创新医药行业前十乃至前二十的排位”，“我们会看到一批龙头企业的涌现，包括少数千亿市值的巨头，以及一批市值在三四百亿至六七百亿之间的中坚力量”。

之所以有如此预期，核心因素之一是创新实力的积累。

跟2018-2021年的第一波资本化浪潮相比，本轮热潮的一个本质区别，在于强烈的“国际化”底色，因此，这次上市潮伴随着全球化创新和中国新药出海的浪潮，不仅是资本的盛宴，更是中国生物医药产业集体出海远征的号角。

所以，这次浪潮有望催生出一批具有跨国运营能力的龙头企业——发挥自身优势，在出海和中外合作中起到关键作用。

这一判断，在企业层的战略规划中得到呼应。无论是长风药业还是银诺医药，在谈及上市后的蓝图时，都将“国际化”放到了重要的位置上。

梁文青告诉写意君，上市后，长风药业会围绕三大战略主线持续发力：一是强化“可靠供给”的确定性，二是提升“创新加速”的可预期性，三是深化“全球化与BD拓展。

也明确表示，上市后，银诺医药的战略重心，也将从“研发主导”转向“研产销一体化”。王庆华明确表示，公司会双线并举，一方面全力推进核心产品的商业化进程，另一方面持续投入管线创新，将研发成果向更前沿的疾病领域和全球市场延伸。

“上市不是终点，而是银诺医药作为中国创新药企，开启规模化、国际化发展的新起点。”王庆华展望说。

总体来看，始于2025年的这轮生物医药资本新浪潮，正推动行业走向一个历史性的分水岭。

License-out交易的爆发性增长不仅是收入来源，更是国际认可的硬指标。中国生物医药产业正在从“跟跑”进入“并跑”，乃至部分领域的“领跑”阶段。

潮水的转向已毋庸置疑。可以预期，随着产业与资本的双轮驱动效应加速显现，中国生物医药将在全球创新格局中扮演越来越重要的角色。一个更加成熟、专业且具备全球视野的生物医药产业生态，正在这场资本新潮中加速成形。

同写意将于2025年11月28日-30日中国（泰州）国际医药博览会期间，组织超过30场专业交流对接活动，并汇聚300余家行业展商。

其中，“创新药站在风口浪尖上的选择——NewCo、BD和IPO”专题对接交流活动，将汇聚产业与资本的顶尖专家，将围绕上市、License-out策略与全球化布局等核心议题，展开深度研讨与资源对接，探寻中国生物医药企业在当前历史窗口期的破局之道，共同定义行业的下一章。

Pivotal碧沃投资本管理合伙人柳丹博士亦将出席活动，并围绕“生物医药投融资新趋势”发表报告。