写意君：当前生物医药二级市场表现火热，但一级市场的回暖速度明显滞后，这背后的核心原因是什么？

宋高广：这是一个正常的现象。

经历低谷期后，市场在财务预期和投资心态上都趋于谨慎。二级市场的热度传导到一级市场本身就需要时间，而寒意的传导效应反而会更明显。

其次，资本供给的结构也发生了很大变化。2021年，市场上有3000多家机构都在投资医药，但到今天大概只剩一半左右，其中很多是非市场化的政府引导基金，真正活跃的市场化机构数量相对有限，但它们表现出更强的专业性和长期投资的耐心。

此外，从产业合作来看，虽然现在BD看起来很热闹，大部分的合作都发生在国内大型药企与MNC之间，真正由初创企业主导的合作可能只占20%到30%。

最后，这也与整个经济和资本的宏观周期有关。不仅是创新药，大多数行业都处在资本周期回归的过程中。除了AI等个别赛道表现出强势复苏外，其他领域的整体资金规模仍然有限。

写意君：一级市场呈现出哪些新的趋势？

宋高广：第一，是市场的专业化和聚焦度在显著提升；第二，是投资模式的演变，“资本抱团”正在成为一种新常态，几家专业机构从企业创立之初就共同投入，一起孵化，陪伴企业一路成长直至实现BD或成功上市；第三，从长远看，中国的医疗投资生态正在向美国模式靠拢和演变，呈现出“头部效应”，资金和资源越来越向最专业的机构集中，这将推动整个市场转向由专业机构主导。

总的来说，我们从这三个方面能清晰地看到中国一级市场正在发生的结构性变化。当然，这将会是一个相对长期的演变过程，但趋势已经非常明确。

写意君：您判断一个早期项目“值得投”的核心原则是什么？能否从技术、市场、团队等维度具体展开？

宋高广：2015年以前，新药上市可能享有6-8年的市场独占期。2020年之前，市场独占期还可以维持2-3年。但现在，这个周期可能已经被压缩到了十几个月。产业化节奏的竞争太激烈，所以必须走出去，才能打开更大的市场空间。

而走出去的前提，是产品必须具备全球竞争力。我们首先关注的，是药物疗效是否显著优于现有疗法，是否具备明确的临床优势，同时要能体现中国工程转化的优势。

团队层面，仅靠技术能力已经远远不够，我们会更加看重团队的复合能力，比如能否与国际药企高效对接，是否具备融资能力、商业化规划能力，以及企业整体运营管理能力。

技术的维度上，单一的重磅产品固然是一个好标的，但如果能够平台化，持续产出优质的产品，会更容易受到关注。

另外，我们也希望创业团队能聚焦1-2个擅长的领域在单一或少数赛道做深做透，而非盲目追逐热点、分散精力，团队能沉下心在优势领域深耕，才更有机会做出成绩。

写意君：有哪些信号会让您判断这个早期项目是需要谨慎考虑的？

宋高广：第一，实验室的管理能力。如果团队在这方面不注重，会让我非常谨慎。

第二，也是我最担心的，就是创业团队“忽视了效率”。 效率低下对初创企业是致命的。创业本身就是在资源极度有限的情况下，要求团队高度投入、快速推进。在今天中国这样的研发环境下，只要你慢一点点，最终就可能落后好几年，导致整个企业失败。

创业的本质是一场“高效的试错”。第一个产品失败没关系，第二个也没关系，关键在于团队能否用最低的成本、最高的效率，快速迭代，最终筛选出一个具备核心竞争力的产品。只要这个能力在，企业就有翻盘的机会。这种效率不仅体现在研发上，融资效率同样关键。你能构建起足够的资本壁垒，这本身也是一种强大的竞争优势。

写意君：“技术的差异化”“目标市场的容量”和“竞争环境的激烈程度”，某种程度来说是一个“不可能三角”，在评估项目的时候，您如何权衡这三者的关系？

宋高广：我们会综合考量这三个维度。

面对技术前沿、模式创新的新兴赛道，我们倾向于做“第一个出手的人”，愿意在早期就介入布局；

如果是在一个快速成长、空间广阔的赛道中，比如PD-1、CAR-T这类市场容量足够大的领域，即便已有竞争者，我们仍会选择其中的领先企业，看重的是其未来的发展潜力与市场地位；

而对于高度成熟、格局固化的红海市场，我们则只会关注那些具备“破坏性创新”的玩家。

写意君：近年来，有不少高校教授都选择投身创业，您观察到教授创业常见的误区有哪些？一个理想的创业团队应该具备哪些特质？

宋高广：最常见的误区是，误认为学术做得好，企业就一定能管得好。具体表现为用管理实验室的方式管理公司，以及对商业化团队缺乏信任。

从美国的发展经验来看，在商业化阶段，专业的运营团队往往比科研能力更为关键。这并不是否定教授的价值，而是强调商业化运作的门槛极高。因此在国外，教授创业通常会更多地放权给专业团队和资本方。

另一个常见问题，是合伙人的选择过于随意。很多创始成员之前并未共事过，仅仅是认识就匆匆搭伙，这很容易在后期出现股权、利益分配等方面的矛盾。

组建团队核心在于能力的互补，而不仅是研发的叠加。一个健康的初创团队应该涵盖研发、融资等不同职能，成员之间既要能力互补，也要目标一致、彼此信任。只有形成这种“化学反应”，团队才能在面对运营、管理和利益分配等现实挑战时，始终保持一致的方向。

写意君：专利对早期医疗项目的重要性不言而喻，您在评估项目时会如何看待专利布局？能否给创业者一些专利保护的建议？

宋高广：专利申请是一场时机的精准博弈。

申请得太早，虽然能抢占先机，但专利保护期是有限的，这可能导致产品上市后的实际商业周期被压缩。反过来，如果申请得太晚，核心技术又面临被他人抢先注册的风险。

现在越来越多的初创企业选择暂不公开分子结构，直到完成长期毒性试验阶段才提交申请，这种做法既是为了构筑更强的专利壁垒，也是为未来与MNC的合作预留更长的专利生命周期。

把握专利申请时机的关键在于，要结合自身产品开发进度和企业战略，选择最合适的时间点。例如，可以考虑在完成GLP（药物非临床研究质量管理规范）研究后，再申请核心专利。

如果你的产品拥有强大的技术壁垒或平台支撑，可以适当推迟申请；如果技术门槛不高、容易被仿制或绕开，则应尽早布局。

写意君：生物医药研发周期长、耗资巨大。您建议早期项目如何规划融资节奏，以匹配关键的研发里程碑？

宋高广：很多创业者会纠结股权问题，担心融资会稀释股权。这种顾虑可以理解，但更要看到全局。资本市场变化极快，随时可能突遇寒冬。因此，建立充分的财务预警机制至关重要。

创业者最常犯的融资错误，就是对融资节奏把握失准，以及对资本市场和时间进度过于乐观。实际情况往往比预想的更慢、更难。

融资的节奏因企业而异，但我建议预留至少两年的现金储备，融资节奏控制在18个月左右，这样会相对从容些，并且对生物医药企业来说，18个月的时间也足够展现出关键的研发里程碑了。

写意君：除了传统VC，还有哪些融资渠道值得关注？创业者应如何选择适配的融资渠道？

宋高广：在融资渠道的选择上，我建议，能拿市场化的钱就尽量拿，尤其是来自传统专业机构的资金，这通常是最理想的选择。

但现实是，目前中国大部分资本都与政府资金密切相关。各地政府在招商方面也存在“内卷”，因此企业在规划早期融资时，必须谨慎平衡与政府之间的合作条件。

比如，有些地方要求企业主体搬迁，有些则只需设立子公司。在这些条款上，企业前期一定要把握分寸，尽量选择约束较轻的方式。例如，只同意设立子公司，通常对未来发展的影响较小；而若在早期就承诺主体搬迁，则可能对企业运营带来较大限制。

写意君：您有什么忠告可以分享给创业者吗？

宋高广：每一次创业都是对创始人的极限挑战，唯有历经风波，方能迎来更好的明天。所以，在市场的冬天里，企业最重要的任务就是让自己活得更久一些。